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Arthur Hayes：Tether若持流动性较差资产，一旦发生意外恐引发超额抵押质疑
查找币:余老师
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2025-12-01 08:04
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Arthur Hayes的最新评论再次引发了人们对稳定币市场中最重要的信任问题的关注，即资产储备的质量和透明度。他并未否认Tether目前通过持有高流动性的美国国债获取利润的能力，但他强调了潜在的极端风险。这一观点可以从几个关键层面来解读。
首先，他强调了资产和负债之间的匹配原则。如果负债是以随时可兑现的美元稳定币形式存在的话，最理想的资产应当是可以迅速变现的高流动性资产，比如美国国债。这种情况下，即使面临大规模赎回，Tether也能迅速出售资产以满足赎回需求，而不至于引发资产价格的急剧下跌。
其次，他提出了一个关键的质疑：如果Tether的资产组合中包含大量“流动性较差的私人投资”，那么情况将截然不同。这些资产在市场稳定时可能会带来更高的回报，但一旦遭遇“意外”情况——无论是由黑天鹅事件引发的市场恐慌，还是针对Tether自身的信任危机——这些资产将很难以公允价格快速变现。被迫以折价抛售将直接侵蚀其储备价值，届时市场自然会质疑其声称的“超额抵押”是否依然成立。
Hayes的评论实质上是一种对商业模式进行压力测试的思考。他并未直接指出Tether目前存在问题，而是强调了其商业模式在极端压力下的脆弱性。这与他之前对宏观周期、去中心化稳定币（如Ethena）以及机构崩溃风险（如预言中的“类FTX崩溃”）的持续关注是一脉相承的。他一直在审视系统中最脆弱的环节，并思考在流动性突然消失时，哪些部分将首先崩溃。
尽管Tether的CEO对此作出了回应并展示了强大的财务数据，但更多是对当前状况的陈述，未直接回应Hayes对资产类型构成和压力测试潜在担忧的问题。这场对话的核心在于，对于像Tether这样在加密货币世界扮演基石角色的私有公司，市场对其风险管理的期望远超过对其盈利能力的认可。持续的透明度和对最坏情况的预案才是维系市场信心的关键。
本文由查找币安全团队整理发布