Glassnode：比特币再现2022年崩盘前兆？警惕一个关键区间

查找币:余老师 | 行业资讯 | 2025-12-04 09:01 | 9 次浏览 | 0 条回复

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## Glassnode：比特币再现2022年崩盘前兆？警惕一个关键区间本文由查找币安全团队基于行业资讯整理发布，旨在分享Web3安全技术，帮助用户提高安全意识。 --- 原文标题：Echoes of Early 2022原文来源：CryptoVizArt, Chris Beamish, Antoine Colpaert, Glassnode原文编译：比推 BitpushNews摘要· 比特币稳定在真实市场均值（True Market Mean）之上，但更广泛的市场结构现在类似于 2022 年第一季度，有超过 25% 的供应处于亏损状态。· 资本动能保持积极，支持盘整，尽管远低于 2025 年中期的峰值。· 0.75–0.85 分位数区间（96.1K 美元–106K 美元）是恢复市场结构的关键区域；跌破将增加下行风险。· ETF 资金流向转负，现货累计交易量差（CVD）回落，表明需求正在减弱。· 期货未平仓合约下降，资金费率重置为中性，反映出规避风险的立场。· 期权市场表现为隐含波动率（IV）压缩、偏度（skew）走软，资金流从看跌期权转向谨慎的看涨期权卖出。期权似乎被低估了，已实现波动率超过了隐含波动率，给卖空 Gamma（short-gamma）的交易者带来压力。· 总的来说，市场依然脆弱，除非宏观冲击打破平衡，否则市场依赖于守住关键的成本基础区域。链上洞察筑底还是崩溃？在过去两周，比特币价格下跌并找到了一个被称为真实市场均值（True Market Mean）的关键估值锚点附近的支撑——这是所有非休眠币（不包括矿工）的成本基础。这个水平通常标志着温和看跌阶段与深度熊市之间的分界线。尽管价格最近稳定在该阈值之上，但更广泛的市场结构正日益呼应 2022 年第一季度的动态。使用供应分位数成本基础模型（Supply Quantiles Cost Basis Model）（该模型跟踪顶级买家持有的供应集群的成本基础），这种相似性变得更加清晰。自 11 月中旬以来，现货价格已跌破 0.75 分位数，目前在 96.1K 美元附近交易，使得超过 25% 的供应处于亏损状态。这在顶级买家投降的风险和卖家疲惫形成底部的潜力之间创造了一种脆弱的平衡。然而，在市场能够重新夺回 0.85 分位数（约 $106.2K）作为支撑之前，当前结构仍然对宏观冲击高度敏感。痛苦占主导地位基于这种结构性观点，我们可以通过「处于亏损的总供应量」（Total Supply in Loss）来放大观察顶级买家的供应情况，以衡量亏损的主导程度，即未实现痛苦。该指标的 7 日简单移动平均线（7D-SMA）上周攀升至 710 万 BTC——这是自 2023 年 9 月以来的最高水平——突显出两年多的牛市价格扩张现在正面临两个浅层的底部形成阶段。当前处于亏损状态的供应规模（介于 500 万至 700 万 BTC 之间），与 2022 年初的横盘市场惊人地相似，进一步强化了上述的相似性。这种比较再次强调了真实市场均值是区分温和看跌阶段和过渡到更明确熊市的关键门槛。动能仍为正值尽管与 2022 年第一季度有很强的相似性，但流入比特币的资本动能仍略微保持正值，这有助于解释真实市场均值附近的支撑以及随后回升至 90K 美元以上。这种资本动能可以通过已实现市值净变化（Net Change in Realized Cap）来衡量，目前它处于每月 +86.9 亿美元的水平——远低于 2025 年 7 月峰值的 643 亿美元 / 月，但仍是正值。只要资本动能保持在零以上，真实市场均值就可以继续作为盘整区和潜在的筑底区域，而不是更深层次下跌的开始。长期持有者利润率消退保持在正资本流入的制度中，意味着新需求仍能吸收长期投资者的获利了结。长期持有者 SOPR（30D-SMA，衡量活跃支出长期持有者的现货价格与成本基础之比）随着价格急剧下降，但仍保持在 1 以上（目前为 1.43）。这种新兴的利润率趋势再次与 2022 年第一季度的结构相呼应：长期持有者继续在盈利中卖出，但利润率正在缩小。尽管需求动能在 2022 年初相比更强劲，但流动性持续走低，这使得多头必须守住真实市场均值上方，直到新一波需求进入市场。链下洞察ETF 需求减弱转到现货市场，美国比特币 ETF 的净流入显着恶化，其 3 日平均值在整个 11 月坚定地滑入了负值区域。这标志着打破了今年早些时候支撑价格的持续流入状态，反映出新资本配置的降温。资金流出广泛分布于各发行商，表明随着市场条件走弱，机构参与者采取了更为谨慎的立场。现货市场目前面临需求减弱的背景，这削弱了即时的买方支撑，使得价格对外部冲击和宏观驱动的波动更加敏感。现货买盘减弱在 ETF 需求恶化的基础上，累计交易量差（CVD）在主要交易平台也已回落，Binance 和聚合交易平台都持续呈负面趋势。这表明吃单方驱动的抛售压力稳步增加，交易者为了降低风险而不是积累而跨越买卖价差。即使是通常被视为美国买盘强弱风向标的 Coinbase 也已持平，表明现货方面的信念普遍退缩。随着 ETF 资金流和现货 CVD 偏向转为防御性，市场现在依赖于更薄弱的需求基础，使价格更容易受到持续下跌和宏观驱动的波动性的影响。未平仓合约持续下滑将这种需求减弱的态势延 [...内容已精简...] 在当前范围内的均值回归行为。溢价概况还显示，交易者并没有在 FOMC 会议之前建立激进突破的头寸。相反，资金流反映了一种更谨慎的立场，上行被卖出而非被追逐。因此，最近的复苏缺乏挑战 10 万美元这一重要水平通常所需的信念。波动率被低估当我们把隐含波动率的重置与本周双向的剧烈波动结合起来看时，结果是负的波动率风险溢价。波动率风险溢价通常是正的，因为交易者要求对波动率飙升的风险进行补偿。没有这种溢价，做空波动率的交易者就无法将其承担的风险货币化。在当前水平，隐含波动率低于已实现波动率，这意味着期权定价的波动小于市场实际交付的波动。这为做多 Gamma 头寸创造了有利环境，因为每次价格摆动都可能带来收益，只要实际波动超过了期权价格所隐含的预期。结论比特币继续在一个结构脆弱的环境中交易，链上弱势与需求萎缩，与更为谨慎的衍生品格局相交织。价格已暂时稳定在「真实市场均值」之上，但更广泛的结构目前与 2022 年第一季度高度相似：超过 25% 的供应处于水下，已实现亏损增加，对宏观冲击的敏感性升高。尽管远弱于今年早些时候，但正的资本动能仍是防止市场更深层次崩溃的少数建设性信号之一。链外指标强化了这种防御性基调。ETF 资金流已转为净流出，现货 CVD 指标回落，期货未平仓合约持续有序减少。资金费率接近中性，既未反映看涨信心，也未体现积极的做空压力。在期权市场，隐含波动率压缩，偏度趋软，资金流向逆转，且期权目前相对于实际波动率定价偏低，这传递出的是谨慎而非重新燃起的风险偏好。展望未来，坚守在 0.75-0.85 分位数区间（96.1K-106K 美元）内，对于稳定市场结构、降低年底前的下行脆弱性至关重要。反之，「真实市场均值」仍是最有可能的底部形成区域，除非负面的宏观催化剂扰乱市场本已微妙的平衡。原文链接点击了解查找币查找币在招岗位欢迎加入查找币查找币官方社群： Telegram 订阅群：https://t.me/the查找币 Telegram 交流群：https://t.me/查找币_App Twitter 官方账号：https://twitter.com/查找币Asia --- *本文由查找币安全团队整理，来源：BlockBeats。*

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