Hyperliquid 为何赚得比Coinbase少？

查找币:余老师 | 行业资讯 | 2025-12-18 07:00 | 17 次浏览 | 0 条回复

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Hyperliquid 正在处理接近纳斯达克级别的永续合约成交量，但其盈利结构同样呈现出「纳斯达克级别」的特征。在过去 30 天里，Hyperliquid 清算了 2056 亿美元的永续合约名义成交额（按季度年化约 6170 亿美元），但仅产生了 8030 万美元的手续费收入，折算费率约为 3.9 个基点（bps）。这意味着，Hyperliquid 的变现方式更接近于批发型执行场所（wholesale execution venue），而非面向散户的高费率交易平台。作为对比，Coinbase 在 2025 年第三季度录得 2950 亿美元的交易量，却实现了 10.46 亿美元的交易收入，隐含的抽成费率约为 35.5 个基点。Robinhood 在加密业务上的变现逻辑与此相近：其 800 亿美元的加密资产名义交易量带来了 2.68 亿美元的交易收入，隐含费率约 33.5 个基点；与此同时，Robinhood 在 2025 年第三季度的股票名义成交额则高达 6470 亿美元。整体来看，Hyperliquid 在成交规模上已跻身顶级交易基础设施之列，但在费率与商业模式上，更像一个面向专业交易者的低抽成执行层，而非零售导向的平台。差距不仅体现在费率水平上，更体现在变现维度的广度。零售型平台往往能够在多个收入「界面」上同时获利。在 2025 年第三季度，Robinhood 共实现 7.30 亿美元的交易相关收入，此外还有 4.56 亿美元的净利息收入，以及 8800 万美元的其他收入（主要来自 Gold 订阅服务）。相比之下，Hyperliquid 目前对交易手续费的依赖程度要高得多，而且这些手续费在协议层面被结构性地压缩在个位数基点区间。 ## Hyperliquid的定位与市场结构 Hyperliquid 选择站在市场结构的低费率执行层，而非高费率的零售平台。这种定位使其更接近传统金融市场中的交易所层，而不是券商/分销层。在传统金融市场结构中，券商（Broker-Dealer）与交易所（Exchange）模型最核心的分野在于分销层与市场层的区隔。 - 券商 / 经纪商 = 分销能力 + 客户资产负债表 - 交易所 = 撮合 + 规则 + 基础设施，抽成受限券商负责管理客户关系、开户、托管、保证金与风险管理等，从而在交易之外进行多重变现；而交易所主要通过撮合引擎、市场规则等方式运营交易场所本身。Hyperliquid更倾向于交易所层，其收入模型更集中、更单一，更接近低费率、高周转的基础设施型角色。 ## Hyperliquid的转型与展望 Hyperliquid在早期更偏向交易场所原型，但近期动作显示出一次有意识的转向：在保持统一执行与清算优势的前提下，防守分销权，将收入来源拓展到「按余额计」的利润池。通过加强控制力、原生产品整合等方式，Hyperliquid正逐渐向券商式收入结构靠拢。展望未来，关键问题在于Hyperliquid能否在不破坏其现有模型的前提下，进一步拓展券商式经济。本文由查找币安全团队整理发布 --- **原文链接：** [点击查看原文](原文链接)

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