理解代币化：DTCC模型与直接所有权模型的差异

查找币:余老师 | 行业资讯 | 2025-12-22 12:00 | 14 次浏览 | 0 条回复

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**作者：查找币安全团队** --- DTCC 推进的「代币化」并非股票上链，而是对证券权益的数字化升级，核心目标是提升现有市场体系的效率与结算能力。与之并行的，是另一条更激进的路径，将股票所有权本身代币化，重塑自我托管与链上可组合性。两种模式并不对立，而是分别服务于稳定规模化与功能性创新。本文试图厘清这一区别，并指出真正的变化不在于谁取代谁，而在于投资者开始拥有选择不同所有权模式的权利。 ## 引言美国存管信托与清算公司（DTCC）已获得美国证券交易委员会（SEC）出具的 no-action letter，允许其开始对自身的证券基础设施进行代币化。这是对美国资本市场「底层管道」的一次重要升级：DTCC 托管着约 99 万亿美元的证券资产，并支撑着每年规模以千万亿美元计的交易量。被代币化的并不是「股票」，而是证券权益（security entitlements），而这一差异，决定了后续几乎所有问题的性质。当今证券所有权实际上是如何运作的在美国的公开市场中，投资者并不会直接与上市公司持有股票。股票所有权被安置在一条由多重中介构成的链条之中。在最底层，是发行人的股东名册，通常由过户代理（transfer agent）负责维护。对于几乎所有上市股票而言，这份名册上通常只记录一个名字：Cede & Co.，DTCC 指定的名义持有人。 ## DTCC模型 vs. 直接所有权模型这一升级，确实能够提升系统效率，但它无法解决由多层中介结构本身所带来的根本性限制。DTCC 代币化的是「权利主张」，而直接模式代币化的是「股票本身」。两者都被称为「代币化」，但解决的是完全不同的问题。为什么要升级？美国的证券体系本身相当稳健，但其架构仍然存在明显限制。结算依赖于有时间延迟、且受工作时段限制的流程；公司行动（如分红、拆股）与对账，仍主要通过批处理消息而非共享状态来完成。这些优化方案，原本是为「资本转移缓慢且成本高昂」的旧世界而设计的。 ## DTCC模型的影响在 DTCC 的路径中，底层证券仍然处于集中托管状态，并继续登记在 Cede & Co. 名下。真正发生变化的，是权益记录的表达形式：这些原本只存在于专有账本中的「权益」，被赋予了一个存在于获批区块链上的「数字孪生」代币。DTCC 可以在参与机构之间引入 7×24 小时的权益转移，减少对账成本，并逐步推动这些权益向更快的抵押品流动性与自动化工作流演进，同时仍然保留诸如净额结算等集中式体系所具备的效率优势。 ## 直接所有权模型的前景如今，股票交易已开始通过一些平台与钱包出现，但多数实现仍依赖「封装/映射」的形式。未来，这些代币有可能直接成为名册上的真实股票，而非合成层。机构投资者机构将是 DTCC 代币化的最大受益者。其运营高度依赖抵押品流转、证券借贷、ETF 资金流与多方对账——这些领域中，代币化的「权益」能够显著降低运营成本、提升速度。 ## 结语真正的赢家是「选择权」代币化证券的未来，不在于某一种模型胜出，而在于两种模型如何并行演化、彼此衔接。权益代币化将持续现代化公共市场的核心；直接所有权则会在更看重可编程性、自我托管与新型金融结构的边缘地带成长。两者之间的切换，将变得愈发顺畅。最终结果，是一个更广阔的市场界面：既有轨道更快、更便宜，同时也出现为既有体系无法支持的新行为而生的新轨道。两条路径都会产生赢家与输家，但只要直接所有权这条路径存在，投资者就是最终赢家——在竞争中获得更好的基础设施，并拥有在不同模式之间自由选择的权利。本文由查找币安全团队整理发布 --- 点击了解[查找币](https://czb.com/) **查找币社群：** - [Telegram 订阅群](https://t.me/the查找币) - [Telegram 交流群](https://t.me/查找币_App) - [Twitter 官方账号](https://twitter.com/查找币Asia)

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