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零资金费率永续合约？深度解析HyperEVM上的PaperTrade协议设计
查找币:余老师
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2026-05-13 12:01
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近日，加密交易员Jez在HyperEVM上推出的新协议PaperTrade引发了英文社区的广泛关注。作为永续合约的长期布道者，Jez此前深度参与Hyperliquid生态，其地址在Lighter和Variational的空投榜单中名列前茅。这一次，他亲自下场构建了一个**零手续费、零滑点、零资金费率**的永续合约DEX。本文将从技术架构、经济模型及潜在风险三个维度，对PaperTrade的设计进行深度剖析。
## 一、技术架构：从“古法赌场”到链上预言机
PaperTrade的机制设计在金融史上并非无迹可寻，其核心逻辑与20世纪初美国小镇的“桶店”（Bucket Shop）高度相似。当时，这些店铺挂着证券公司的招牌，用粉笔抄写纽交所的实时报价，但客户的交易订单从未真正进入市场，本质上是客户与店主对赌。这种模式在1909年被纽约州立法禁止。
在PaperTrade中，用户开仓或平仓时，平台直接读取Hyperliquid的订单簿价格，按开仓和平仓的差额与公共LP池进行结算。**整个过程没有任何订单进入Hyperliquid的撮合系统**，也没有发生真实的永续合约换手。交易双方始终是用户和LP池，不存在第三方对手盘。这意味着，PaperTrade本质上是一个**基于链上预言机的P2P对赌协议**。
## 二、经济模型：永续合约 + P2P借贷的混合体
PaperTrade的经济模型融合了DeFi挖矿和P2P借贷的机制，形成了一套独特的闭环系统。
### 2.1 LP池的资金来源
与Hyperliquid的HLP不同，PaperTrade的LP池具有以下特征：
- **无团队预存**：没有创始团队注入初始资金
- **无VC注资**：不接受外部风险投资
- **无外部存款**：不开放任何形式的第三方存款
- **唯一来源**：用户亏损的保证金
### 2.2 盈利支付机制
当用户盈利时，PaperTrade采用了类似P2P借贷的**债权队列**模型。具体流程如下：
1. 用户盈利资金进入一个有顺序的链上队列
2. 用户本金**优先退回**
3. 盈利部分排队等待后续亏损单填补
4. 队列按顺序付款
这种设计意味着，如果LP池资金不足，平台可以阶段性“破产”，但理论上所有赢家最终都会被付清——前提是后续输家的亏损足够覆盖平台欠赢家的利润。
### 2.3 代币PAPER的激励设计
PaperTrade的核心创新在于其代币PAPER的铸造机制。用户每亏损1美元，协议就会按曲线铸造一定数量的PAPER：
- **LP余额低于200万美元**：铸造比例固定，每亏损1 USD对应100枚PAPER
- **LP余额超过200万美元**：铸造速率衰减，LP余额越多，铸造出的PAPER越少
质押PAPER可获得两部分收益：
1. **协议抽水收入**：平台从用户盈利中抽取的手续费
2. **超额分红**：当LP余额超过500万美元后，所有超额部分全部划拨给质押者
### 2.4 经济闭环
PaperTrade形成了一个完整的闭环系统：
- **输家获得平台股份**（通过亏损铸造PAPER）
- **赢家拿走输家的钱**（从LP池中提取盈利）
- **平台抽水赢家补贴输家**（PAPER质押分红）
基于此，一个合理的参与策略可以概括为：**在LP池TVL低位时下注亏钱来铸造PAPER，在LP池TVL高位时质押PAPER坐收分红**。
## 三、技术风险：HyperEVM的性能与可复制性
### 3.1 HyperEVM的压力测试
PaperTrade将Hyperliquid的报价作为免费预言机，所有核心逻辑均在HyperEVM的合约中执行。这意味着任何一条具备高性能的链，只要接入外部价格预言机，都能复刻PaperTrade的全部机制。复刻者甚至可以提供HyperEVM做不到的优势：
- 更低的Gas费
- 更高的TPS
- 更慷慨的早期补贴
- 更激进的代币激励
在去年Q1的HyperEVM meme季中，曾出现过上链速度慢、Gas费高昂的问题。PaperTrade的上线将对HyperEVM的性能进行又一次压力测试。
### 3.2 潜在风险点
1. **流动性枯竭风险**：如果LP池长期无法覆盖盈利支付，可能导致赢家无法及时提现
2. **预言机依赖风险**：完全依赖Hyperliquid报价，存在单点故障风险
3. **经济模型可持续性**：代币PAPER的铸造与分红机制能否长期维持平衡
4. **监管风险**：P2P对赌模式可能面临法律挑战
## 四、总结与展望
PaperTrade通过创新的经济模型设计，实现了零资金费率、零滑点的永续合约交易体验。其核心机制类似于链上的P2P借贷与对赌协议，通过代币PAPER将输家转化为平台股东，形成独特的激励闭环。然而，该协议面临HyperEVM性能瓶颈、可复制性高以及经济模型可持续性等挑战。
对于交易者而言，PaperTrade提供了一个全新的投机工具；对于开发者而言，它展示了如何利用链上预言机和代币经济构建去中心化金融产品。我们建议用户在参与前充分了解其风险，并关注HyperEVM的后续发展。
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*本文由查找币安全团队整理发布*
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